学大教育(000526)：24年网点扩张提速 25Q1利润率进一步提升 张提25Q1 归母净利率8.6%/+1.5pct

　　核心观点

   　　24Q4 公司营收 、教育归母净利润分别为5.39 亿元/+28.6%、年网394 万元/-89%，点扩主要系公司24H2 加速拓展网点 ，张提24 公司个性化学习中心从240 余所增长至超过300 所。速Q升25Q1 公司营收+22.6% 、利润率进归母净利润+47.0%，步提得益于公司门店爬坡效果逐步显现，教育24 年公司全职教师人数由3215 人提升至4394 人 。年网25Q1 公司合同负债达11. 39亿元/+14%。点扩伴随寒假公司进入个性化辅导旺季以及24H2 网点爬坡效果显现，张提25Q1 归母净利率8.6%/+1.5pct
，速Q升利润率进一步提升 。利润率进

   　　事件

   　　公司发布2024 年年报 ： 2024 年公司实现营收27.86 亿元/+25.90%
，步提归母净利润1.80 亿元/+16.84%
，教育扣非归母净利润1.64亿元/+16.25% ，基本EPS 为1.52 元/+16.33%，ROE（加权）为25.96%/-3.99pct 。

   　　公司发布2025 年一季报：25Q1 营业收入8.64 亿元/+22.46%
，归母净利润0.74 亿元/+47.00%，扣非归母净利润0.59 亿元/+27.92%；基本每股收益0.62 元/+45.45%
 。

   　　简评

   　　门店爬坡效果逐步显现
，25Q1 营收和业绩逐步释放。25Q1 公司营收8.64 亿元/+22.6%、归母净利润0.73 亿元/+47.0%，其中25Q1 股权激励费用为1393 万元
，剔除这一部分公司归母净利润同比+49.67%、扣非归母净利润增速为33.75% ，二者差值主要系公司处置部分已减值股权、对应1328 万元收益 。营收和业绩逐步释放主要得益于公司门店爬坡效果逐步显现。25Q1 归母净利率8.6%/+1.5pct
、毛利率32.1%/-0.2pct ，25Q1 销售、管理、研发费率分别为6.1%、14.5%、0.9% ，同比+0.7、-0.7 、-0.2pct 。

   　　24 年核心教育业务稳健增长，网点扩张提速、24 年底网点数达到300+
。24 年公司营收、归母净利润分别同比+25.9%
、+16.84% ，2024 年因实施股权激励产生的股份支付费用4,525 万元，不考虑股份支付费用影响的情况下归母净利2.25 亿元/+34.04%，其中对应24Q4 营收 、归母净利润分别为5.39 亿元/+28.6% 、394 万元/-89%
，主要系公司24H2 加速拓展网点 ，24 公司个性化学习中心从240 余所增长至超过300 所 。分业务看，2024 年教育培训服务　　收入为27.00 亿元/+26%，毛利率为33.8%/-2.6pct。25Q1 公司合同负债达11.39 亿元/+14%。

   　　24 年加大投入叠加股权激励费用影响，净利率有所承压。24 年公司毛利率为34.6%/-1.9pct，主要系网点扩张及教师储备增长  ，全职教师人数由3215 人提升至4394 人。24 年销售、管理、研发 、财务费用率分别为6.8%/15.7%/1.3%/ 1.9%
 ，分别-0.6/持平/持平/-0.8pct，其中24 年因股权激励产生的费用为4525 万元； 财务费用率下滑系公司逐步还清紫光卓远借款。2024 年公司净利率为6.33%/-0.55pct 。

   　　保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，终止岳阳育盛股权收购项目。除个性化学习中心外，公司已经在全国多个省市布局超过30 所全日制培训基地 ，致力于为高考复读生
、艺考生等学生群体提个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。此外 ，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校 ，在校生人数近5,000 人，包括大连文谷2 所，宁波慈溪文谷1 所 ，苏州常熟文谷1 所，驻马店高中1 所。公司基于整体战略布局及经营发展的需要 ，拟终止“岳阳育盛股权收购” 项目并将剩余募集资金5995 万元永久补充流动资金。

   　　盈利预测 ：预计2025-2027 年营收分别为33.8
 、39.6、45.5 亿元 ，同比+21.3%、+17.1% 、+15.1%；归母净利润分别为2.50、3.09 
、3.69 亿元，同增38.9%
、23.7%、19.5%，对应PE 分别为28 、22 、19 倍 ，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　1）政策监管风险 ：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策 ，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化 ，后续若政策出现变化 ，会对于公司经营产生影响。

   　　2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校 ，但仍存在一定的市场风险、经营风险 、管理风险 
，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的， 本次交易存在终止的风险。

   　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养  、市场重新投入、场地改造  、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。

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